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食品饮料行业:白酒中报不必惊慌,大众品关注龙头改善

发布时间:2017-07-09    研究机构:兴业证券

白酒板块:中报大概率符合预期,弱化预收款先行性,关注实实在在的改善。白酒持续回暖,Q2淡季不淡,飞天茅台批价居高不下,普五稳中有升,洋河、红花郎、汾酒、泸州老窖窖龄酒等次高端品牌纷纷出台调价政策,行业持续回暖,主要标的中报大概率符合预期;基数效应有望导致部分标的超预期,五粮液去年受提价影响,Q2处于销库存阶段,增速较低,今年五粮液发货形势可观,加上提价效应,中报或超预期;受制基酒影响,茅台Q2发货节奏稍慢,但产品结构有明显改善,普飞占比不足70%,不考虑预收款仍能实现报表15%以上增长,同时茅台控制经销商打款节奏,预收款或受影响,我们认为此时当弱化预收款先行性,渠道断货、终端饥渴、需求旺盛,经销商打款积极性毋庸置疑。相对于纠结报表数据我们更建议关注实实在在发生的改善,五粮液“百城千县万店”工程稳步推进,渠道管理日趋精细科学;山西汾酒人事改革启动,国企改革落地一子,实实在在的改善将不断推动企业发展。

乳制品板块:白马稳健,黑马高速增长。白马伊利:乳制品下游需求回暖,5、6月份伊利、蒙牛回到高个位数增长。目前原奶价格正企稳回升。原奶成本上升有望缓和乳企恶性促销竞争态势,龙头乳企销售费用率的改善趋势将延续,对龙头乳企的盈利呈正面影响,伊利作为行业优质龙头,业绩有望稳健向好。黑马天润乳业(600419):公司疆外销量持续增长,5月实现爆量突破,跨入5,000吨销量平台。目前疆外开始进入主流渠道,现代渠道下沉空间较大,同时单店销售大幅提高。此外,公司试水低温白奶,将成为新增长点,上半年预计收入及利润均保持30-50%增长。

调味品板块:步入提价后周期,龙头业绩更亮丽。成本驱动的提价效应将逐步释放。从二季度情况看,包括海天、千禾等提价企业的渠道库存情况良好,提价未令销量承压;恒顺醋业亦步入提价消化末期,5月收入增速达双位数,并有望于三季度加速改善。鉴于二季度包材等原料成本稳中有降,提价企业有望享受毛利抬升,掌握定价权的龙头企业业绩存小幅超预期可能。值得指出的是,千禾及恒顺醋业分别定位高端酱油及醋类小品类,市场仍存较大空白,渠道下沉带来的收入弹性较大,可重点关注。

休闲零食板块:公司表现分化,关注高增长子行业标的。休闲零食子行业增速不一,休闲卤制品处于扩张期,以扩张战略为主的龙头绝味食品更易分享行业红利,我们的区域渠道调研显示,门店扩张及去年新开店日趋成熟,绝味上半年在西南地区增长可观,且上半年鸭肉价格处于相对低点,绝味较同业在成本上更具规模优势,上半年业绩有望延续高增长。全品类零食中的来伊份二季度上海区域单店收入同比改善,线上渠道增长势头良好,预计收入可恢复双位数增幅,业绩或保持一季度的可观增长。

投资建议及盈利预测:白酒中报预计整体符合预期,近期回调给予买入机会,推荐基本面存在切实改善的五粮液和贵州茅台、山西汾酒。大众品中调味品提价效应或令品质过硬、具备定价权的企业脱颖而出,建议关注中炬高新、恒顺醋业;乳制品行业需求回暖,建议关注白马龙头伊利及黑马天润乳业;休闲零食子行业仍处于成长期,成本端改善对业绩的助力将尤为明显,建议关注绝味食品和来伊份。

风险提示:宏观经济下滑、食品安全问题、行业竞争加剧。

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