天润乳业(600419.CN)

天润乳业:疆外持续放量,业绩符合预期

时间:17-10-24 00:00    来源:兴业证券

天润乳业(600419)公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入9.11亿元,同比+40.56%,其中,17Q3实现收入3.09亿元,同比+44.09%;公司9M17实现净利润0.86亿元,同比+15.65%,其中17Q3实现净利润0.26亿元,同比+12.22%;每股收益为0.83元。

销售符合预期,继续保持高增长。公司9M17实现收入9.11亿元,同比+40.56%,其中,17Q3实现收入3.09亿元,同比+44.09%,符合预期,增速较上半年进一步扩大(17H1:+38.81%),主要得益于疆外市场的持续扩张带来的产品销量增长。17Q3实现销量3.51万吨,和此前草根调研预测的3.5万吨符合。3Q单季度吨价8,803元,相比上半年9,039元略有下降,但同比仍有提升,应为季节性产品结构变化的原因(今年3Q天气炎热可能导致低温产品占比下降)。

扣非净利符合预期,但非经常性收益下降导致归母净利率下降。公司9M17实现净利0.86亿元,同比+15.65%,其中17Q3实现净利0.26亿元,同比+12.22%(17H1:+17.24%),增幅有所下滑。3Q单季度营业利润率小幅提高0.43pct至11.54%,毛利率环比下降0.94pct,纸箱等成本压力开始减轻;由于公司积极开拓市场,公司销量较上年同期增长,销售费用支出边际下滑,从而销售费用率下降0.88pct。前三季扣非净利润增长39.3%,与收入增速基本持平,盈利能力未发生变化,但前三季度非经常性损益-368万元,而去年同期1002万元,导致归母净利润仅增长15.65%。

公司拥有极高壁垒,产品推陈出新:低温乳制品企业的核心竞争力在于短保质期产品的运营能力,天润依靠出色的产品力、充足的渠道利润、优秀的销售团队,实现了非常短的货架期和高周转率。目前这一模式正在向全国复制,我们认为短期内很难有竞争者超越公司,公司可以在高壁垒的保护下实现快速扩张。公司目前仍在加大新品布局,产品小白奶(透明塑料袋包装UHT灭菌乳)销售火爆,日销量预计超过30吨,此外10月新推出的芝士力量(三角形利乐包)和蕉往甚欢(香蕉味爱克林酸奶)也有望在4季度贡献业绩。

盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12.5亿(+43%)、18亿(+44%)和25亿(+40%),净利分别为1.2亿(+52%)、1.7亿(+43%)和2.4亿(+43%),EPS分别为1.15元、1.64元和2.34元。估值对应55X、38X、27X。继续推荐。

风险提示:疆外拓展不及预期,生产成本上升,食品安全问题