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天润乳业深度研究:奶源及区位优势显著,疆内外双轮推动发展

发布时间:2019-01-31    研究机构:西藏东方财富证券

天润乳业(600419)是新疆乳制品龙头企业。公司拥有乳制品加工制造及畜牧业双板块,以及“天润”、“盖瑞”及“佳丽”等新疆知名品牌。产品以低温酸奶及UHT奶为主,定位中高端,价格定位中端。天润核心管理层上下游行业经验丰富,新疆兵团十二师国资委为公司实际控制人。

新疆牛奶需求强,乳品消费潜力大。新疆奶牛存栏量及人均牛奶占有量高,但商品化率低。同时,新疆地广人稀,全国性乳企整合难度较大。疆内乳制品行业分散,需求强,竞争宽松,产品动销快。人口、收入以及城镇化率增长确保疆内市场潜力。此外,南疆市场的包装化提升潜力大,未来将贡献较高增量。

突破地域限制,疆外拓展空间足。预计未来国内乳制品的需求依旧较强,高端品增长快。公司优质奶源供给充足,以大商制快速铺设渠道,实现全国拓展。据草根调研,公司给予的渠道利润合理充盈。目前,天润产品主要在一些一二线城市及其周边地区布局,未来将加速下沉,三四线的水果店、便利店以及商超渠道发展潜力大。

自有奶源占比高,将形成供给优势。我们预计未来生鲜乳价格将温和震荡攀升。奶源上,公司自给比例国内领先,占公司总销量约50%。可控的上游牧场布局,可使天润在未来的国内生鲜乳供给和下游需求不断增长的矛盾下,形成供给以及相对部分区域的成本优势。

【投资建议】

预计天润乳业18/19/20年营业收入分别为15.13/18.29/21.89亿元,归母净利润分别为1.19/1.49/1.86亿元,EPS分别为0.58/0.72/0.90元,对应PE分别为25.39/20.34/16.32倍。给予天润乳业20年20倍PE,12个月目标价:18.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称