天润乳业(600419.CN)

天润乳业(600419):常温乳制表现抢眼 拉动全年业绩表现

时间:20-04-24 00:00    来源:中信建投证券

事件

天润乳业(600419)公布2019 年报

2019 年公司实现营业收入16.27 亿元,同比增长11.26%;归属母公司股东净利润1.4 亿元,同比增长22.25%。

简评

常温乳制品表现亮眼,提升全年营收增速

2019 年公司实现营业收入16.27 亿元,同比增长11.26%;单Q4实现营收4.09 亿元,同比增长14.57%。全年看,公司营收保持稳定增长。分产品看:(1)常温乳制品实现营收6.49 亿元,同比增长28.25%,占营收比重39.91%,主要受益于公司扩展疆外市场,完成北方空白区域布局,打通常温奶专业化销售渠道建设,实现常温乳制品销量上涨27.24%;(2)低温乳制品实现营收9.39亿元,同比增长1.59%,占营收比重57.74%,低温营收增速放缓,主要公司该品类处于调整阶段,报告期公司设立全资子公司唐王城乳品公司,加大在南疆市场开拓力度,同时推出苹果乂了、花颜巧遇、淘桃自由等9 款口味各异的新产品,带给消费者新鲜体验,拉动低温乳制品销量同比增长2.38%;(3)畜牧业产品实现营收3139.27 万元,同比增长15.36%,占营收比重1.93%,营收大幅增长主要原因是公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。首批1802 头澳大利亚进口优质荷斯坦奶牛于2019年8 月运抵芳草天润牧场,优化了牧场的牛群结构,奶源自给率约60%,拉动了畜牧业产品单价增长37.04%。

分区域看:在疆内营收10.41 亿元,同比增长15.48%,占营收比重63.97%(+2.34pct),营收大幅增长受益于渠道下沉和扩大宣传,公司把市场的重心向乡镇、团场转移,提高市场占有率。同时,公司丰富媒体投放形式,加大品牌宣传力度。在新疆与知名电台、电视台、主流网站加强合作、在乌鲁木齐机场、火车站两个对外窗口进行广告投放、实现多个地州公交车车体广告宣传。在疆外实现营收5.84 亿元,同比增长4.8%,占营收比重35.88%(-2.21pct),疆外营收增长受益于完成北方空白区域布局,打通奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道建设,此外,对疆外专卖店开展标准化形象建设,树立企业形象和品牌形象,实现疆外市场销量占总销量的30%以上。

低温乳制品毛利率降低拉低全年毛利率

公司2019 年销售毛利率27.17%(-0.12pct),单Q4 毛利率26.41%(+0.36)。全年毛利率下降的原因主要是占比最大的低温产品毛利率下降。具体看,低温乳制品毛利率27.32%(-1.19pct),下降主要源于单价下降0.77%,而报告期内原奶价格上涨,导致直接材料成本上涨3.4%。其他两块业务毛利率表现良好,常温乳制品毛利率27.04%(+1.49pct),毛利率增长主要原因是疆外市场拓展实现销量增长27.24%拉动营收增长28.25%;畜牧业产品毛利率23.71%(+7.39pct),毛利率提升较大原因是原料奶品质提升,单价增长37.04%拉动。

资产处置收益直接推动净利润、净利率上涨

公司2019 年实现归母净利润1.4 亿元,同比增长22.25%,单Q4 归母净利润0.22 亿元,同比增长120%。Q4 净利润大幅提升一方面上年四季度生物性资产计提资产减值损失较大,导致2018 年四季度利润基数较低;另一方面受益于本年度资产处置收益直接贡献当年利润。全年费用管控较好,叠加上年低基数影响,净利润增速明显。

具体费用来看,全年销售费用1.91 亿元(+9.05%),主要是运输费用增加所致,其中运输费用0.72 亿元(+47.53%)、职工薪酬0.46 亿元(+18.25%);管理费用为0.64 亿元(+17.84%),主要由于人工成本增加,其中职工薪酬0.39亿元(+26.16%);财务费用为156.02 万元,较上年增长379.33 万元,主要因为利息支出增加359.35 万元。此外,全年政府补助0.13 亿元、资产处置收益629.72 万元(+1633.64%)直接贡献当年净利润。

公司2019 年净利率8.58%(+0.77pct);单Q4 净利率5.38%(+2.58pct)。全年期间费用率15.92%(+0.16pct),具体看,销售费用率为11.71%(-0.24pct),主要因广告费率、促销费率分别下降0.15pct、0.52pct;管理费用率为3.91%(+0.22pct),因为职工薪酬支出增加;研发费用率为0.2%(-0.07pct),主要因减少研发投入;财务费用率为0.1%(+0.25pct),主要因利息支出增加。

盈利预测:

2020 年公司将以调整优化结构为主线,加强内功修炼,借助信息化工具推动生产经营精细化管理,进一步提高牧场管理水平,积极开拓疆内外市场。我们预计2020-2022 年公司实现收入17.12、18.9、20.94 亿元,实现归母净利润1.44、1.59、1.78 亿元,对应EPS 为0.54、0.59、0.66 元/股,对应P/E 分别为23.28、20.98、18.82X。

风险提示:

食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。