移动版

天润乳业(600419)2020一季报点评:疆内业务保障收入稳定性 费用提升拖累业绩

发布时间:2020-04-29    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入3.47 亿元,同比-0.07%;实现归母净利润1974 万元,同比-36.17%;实现扣非净利润2454 万元,同比-26.77%。折合EPS 为0.07 元。

二、分析与判断

疫情冲击下营收保持平稳实属难得

20Q1 公司实现营收/归母净利润3.47 亿元/1974 万元,同比分别-0.07%/-36.17%。

总体看,20Q1 公司主营业务基本保持了同比持平的态势,疫情之下收入保持稳定已实属难得。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入3.39 亿元,同比-0.38%。分地区看,疆内实现收入2.45 亿元,同比+2.75%;疆外实现收入1.01 亿元,同比-7.40%。疆内业务在3 月份损失部分学生奶收入的情况下仍然实现小幅增长,充分说明公司已在疆内形成强大的品牌力和消费基础。而疆外业务受制于疫情冲击以及渠道扩张脚步放缓,下滑也是意料之中。

吨价提升小幅推升毛利率提升,但费用上升拖累利润

20Q1,公司销售乳制品3.92 万吨,同比-5.54%,但收入基本持平,因此吨价提升超5%,推动毛利率有所提升(提升0.76 个百分点至27.86%)。不过,期间费用率来到19.67%,同比显著提升4.60 个百分点,主要来自于销售费用率的显著提升(提升4.14 个百分点至15.17%),主要是为对抗疫情增加了营销及渠道费用支出。

管理费用率小幅提升0.40 个百分点至4.51%,财务费用率下降0.06 个百分点至-0.01%。净利率5.39%,同比-3.67 个百分点,主要是销售费用率提升拖累所致。

疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍然可期

2019 年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60%,优质奶源保证了过硬的产品质量。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。我们认为,天润持续扩大在疆内行业领先优势,将为未来疆外业务二次腾飞打下坚实的基础。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将逐步提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回暖提速。

三、投资建议

预计20-22 年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88 亿元, 同比+9.1%/+14.9%/+12.2% ; 实现归母净利润1.48/1.74/2.01 亿元, 同比+6.0%/+17.9%/+15.2%,对应EPS 为0.55/0.65/0.75 元,目前股价对应PE 为23/20/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26 倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。

四、风险提示

疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU 产品周期向下,食品安全问题等

申请时请注明股票名称