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天润乳业:酸奶继续热卖,今年关注疆外突破

发布时间:2016-04-27    研究机构:兴业证券

投资要点

收入爆发式增长,15年营收增长80%到5.9亿元。15年推出的新品爱克林浓缩酸奶系列广受欢迎,全年酸奶收入3.4亿,同比增长258%,绝大多数来自疆内,新疆市场份额已经跃升第一名,草根调研表明乌鲁木齐铺货率接近100%,对于一个推出只有一年的产品实属不易。且16Q1收入继续爆发式增长,增长120%达1.9亿,增速同比+109pct。

16年省内继续高增长,省外可能超预期,增长天花板有望打开。15年大部分收入来自乌鲁木齐,今年公司将重点开拓北疆和南疆市场,目前公司疆内市占率不足30%,仍有很大空间。省外华东、华南已经形成突破,糖酒会全国招商后,2Q开始有望全国遍地开花,我们预计全年省外销售有望突破2.5亿。

新品高毛利低费用,带动公司整体盈利能力持续提升:15年酸奶毛利率提高7.8pct至36%,同时原料奶成本下降,整体毛利率提高9.5pct。销售费用率+2.8pct。全年归母净利5086万,净利率8.64%。16Q1毛利率继续提高4.7pct,销售/管理费用率分别-1.8pct和+1pct,净利率10.2%,同比大增4.4pct,创单季新高。

生鲜牛乳自给自足保证品质,爱克林有望成下个莫斯利安,天润16年继续深耕疆内,开拓疆外:收购天澳牧业后,天润的生鲜牛乳基本实现自给自足,浓缩酸奶有望在1-2年成为10亿大单品。16年天润将继续深耕南疆,在疆外划大区管理,销售薪酬制度激励到位,疆外市场有望大爆发。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年收入分别9.5亿,13.2亿和16.49亿,同比增长61.7%、38.7%和25%;归母净利润分别为1亿,1.47亿和1.91亿,EPS分别为0.96元、1.42元和1.84元,同比增长95.9%、48%和29.5%,若公司全国化逻辑被市场认可,市值有翻倍空间。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:市场管控不力,竞品迅速跟进。

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