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天润乳业:疆外蓬勃发展,增速有望超预期

发布时间:2017-05-04    研究机构:兴业证券

疆外目标翻倍增长,1Q情况超预期。今年疆外目标为3万吨,以1季度的发展态势看大概率将超预期。去年疆外占有率目标为17%,今年有望提高到30%以上,17Q1疆外已占公司三分之一的销量。疆外扩张已经成为公司发展的战略重点,通过新疆酸奶的定位,以华东华南两个市场为主战场,继续拓展其他薄弱市场。今年东北地区黑龙江也增加了经销商,北京、天津的销量都有所提升,四川、湖南已有起色。

产品结构上以酸奶为突破,重点培育白奶市场。疆外爱克林达到50-60%的占比,白奶占疆外销售30-40%且占比持续提升,白奶跟竞品相比品质更好,但品牌较弱,需要较长时间推广。但白奶的生命周期更长,消费粘性更强。

销售模式上,公司将采取灵活的市场策略,加大市场投入力度。吸取经销商或水果店等成功模式的经验,同时推广好的营销方式;5月底公司将召开疆外经销商会议,进行经销商培训。费用投入方面,今年对促销、试饮品、广告的投入都会增加。

为满足销售增长,上下游产能同步扩张。公司大力发展自建牧场,原奶占60%成本,去年原奶自给率约为55%,为了确保全产业链食品安全和降低成本,今年要保证自给率达到70%。目前成品产能为350吨/日,已经基本跑满,公司新厂将为公司增加100-150吨产能,上限可达500吨,已完成厂房建设,预计年内可以投产。

投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12亿(+41%)、17亿(+39%)和24亿(+38%),净利分别为1.1亿(+43%)、1.6亿(+43%)和2.3亿(+44%),EPS分别为1.08元、1.54元和2.21元。疆内增速有所放缓,但我们认为公司看点在于疆外市场,疆内只起到现金牛作用,目前疆外的知名度和销售正迅速提高。随着疆外占比提高,总体增长将加速。目前估值虽不低(46X17PE),但市值较小,PEG≈1也合理。我们继续看好公司成长为全国化特色乳企的潜力,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧、食品安全问题、疆外拓展不及预期

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