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天润乳业:Q2疆外爆量,低温龙头全国化加速

发布时间:2017-07-26    研究机构:兴业证券

事件。

天润乳业(600419)公布2017年半年度业绩快报,17H1营收60,205万元,同比+38.81%,归母净利5,985万元,同比+17.24%,其中,17Q2营收35,887万元,同比+46.76%,归母净利3,627万元,同比+14.03%。扣非归母净利增长39%。

投资要点。

疆外2Q爆发式增长,疆内市场恢复:上半年疆外销量和收入增长近200%,主力区域中,华东、华中都实现了200-300%的增长,华南由于市场调整增速略慢(也超过100%),西南区成为黑马,出现了爆发式增长。疆内销售二季度出现明显回暖,上半年预计增长12.5%,2Q单季有望达到20%。

新品持续旺销,白奶占比提升:公司从Q2开始进入销售旺季,5/6月实现爆量突破,月销量达到4500/5000吨水平。公司陆续推出青柠、布丁、海盐柠檬、百果香了等新品,配合原味和冰淇淋化了打造爆款产品集群。而白奶的销售占比预计超过20%,产品结构趋于稳固。

便利店渠道助力放量:公司今年提出“解放军进城”的战略,从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道,开始向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军。5月起进入上海的盒马鲜生、全家、罗森等便利系统,月销量在百吨左右,旗开得胜。

吨价提升,预计毛利率和费用率都有所提高:2017H1的吨价约9039元,同比16H1的8438元提高7.1%。但吨营业利润1102元与去年基本持平。这表明公司产品结构的改善提高了毛利率,但疆外市场的开拓增加了费用率的投入,因此营业利润率也有所下降。

受非经常性损益影响,利润增速略慢:净利润增速显著低于收入增速,略低于市场预期,但净利率仍保持在10%,符合我们的预期。净利润增速较慢的原因是16H1有约800万元的非经常性收益,扣非净利增速约39%,符合市场的预期。

公司拥有极高壁垒,目前是最有可能实现全国化的低温乳企:低温乳制品企业的核心竞争力在于短保质期产品的运营能力,天润依靠出色的产品力、充足的渠道利润、优秀的销售团队,实现了非常短的货架期和高周转率。目前这一模式正在向全国复制,我们认为短期内很难有竞争者超越公司,公司可以在高壁垒的保护下实现快速扩张。

盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12亿(+41%)、17亿(+39%)和24亿(+38%),净利分别为1.1亿(+43%)、1.6亿(+43%)和2.3亿(+44%),EPS分别为1.08元、1.54元和2.21元。估值对应43X、30X、21X。继续推荐。

风险提示:疆外拓展不及预期,生产成本上升,食品安全问题。

申请时请注明股票名称