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天润乳业2019年一季报点评:增长回归正常态势,下半年融资有望落地

时间:2019-04-23    机构:民生证券

一、事件概述 公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入3.48亿元,同比+15.97%;归母净利润3092万元,同比+10.19%;扣非后归母净利润为3351万元,同比+15.38%,基本每股收益0.15元。

二、分析与判断一季度销售增长回归正常态势,UHT奶占比提升拉低吨价 18Q4收入端降速至个位数,引发市场对于天润增长趋势的担忧。从19Q1情况来看,公司重新回归两位数以上增长态势,我们认为主要基于两点原因:(1)今年年初以来全国天气回暖较早,有利于低温产品的销售;(2)今年初起,公司对疆外销售区域实施重大改革,南方区进一步分拆为华东区和华南区,渠道细化工作进一步推进。 一季度乳制品销量4.15万吨,同比去年同期的3.30万吨同比增长25.76%,尽管一季报中未披露乳制品真实销售收入,但按去年年报口径来看,公司95%以上收入贡献主要由乳制品销售贡献。因此可判断19Q1公司销售平均吨价同比有约7%的下降,由去年一季度约9000元/吨降至今年一季度约8300-8400元/吨。吨价下降的原因主要是吨价相对较低的UHT奶增速大幅高于整体增速。

成本下行利好毛利率,毛销差基本稳定 一季度毛利率27.09%,同比小幅提升0.34个百分点,说明一季度原奶成本端压力如前期预测般压力相对较小,此外一季度包材及辅料成本也有所下降,因此在吨价下行的状态下,公司毛利率仍然维持基本稳定。期间费用率15.07%,同比提升0.29个百分点,主要来自于管理费用率的小幅提升,销售费用率和财务费用率总体稳定。需要强调的是销售费用率。今年开始,公司控制了新品开发及推广的速度(结合研发费用同比下行明显),因此销售费用率总体控制在一个较为稳定的状态。 得益于毛销差的基本稳定,一季度公司利润端总体表现尚可,扣非利润维持和收入端相近的增长态势。

配股融资方案获大股东批准,产能、营销两端有望进一步加码 公司前期公告了配股融资预案,拟募集资金总额不超过4.50亿元,扣除发行费用后将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。配股再融资对于天润二次腾飞意义深远,除进一步提升奶源自给率外,加码奶啤项目也意味着公司对疆外市场扩张雄心仍在。这一融资方案目前已经获得公司大股东批复,预计今年下半年融资将最终落地。 我们预计公司融资后将大概率加码疆外营销端,持续推进渠道精细化以及转型工作持续推进;同时,补充流动资金也有助于保障未来公司需要产能扩张时的资金充裕性。因此,我们认为,再融资项目有望在产销两端保障天润未来2-3年甚至更长远时间的发展。

三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入17.25/20.70/24.45亿元,同比+18%/+20%/+18%;实现归母净利润1.31/1.56/1.89亿元,同比+15%/+19%/+21%,对应EPS为0.63/0.75/0.91元,目前股价对应PE为26/22/18倍。目前乳制品行业整体估值为31倍,公司估值低于行业整体水平,公司疆内地位稳固,未来存在全国扩张潜力,成长确定性较高。综上,维持“推荐”评级。

四、风险提示:业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等